连年亏损赛道属性决定盈利模式难微医上市之路
4月初，微医控股即将向港交所递交招股申请。作为中国首家互联网诊所的创建者，微医将采用不同投票权构架(WVR)申请上市，IPO完成后将成为中国医疗及医药行业第一家以WVR上市的公司。
自2004年创立以来，微医在数字医疗行业已奔跑10年有余。曾被市场公认有望冲击“互联网医疗第一股”的企业，却渐渐被“后来者居上”——平安好大夫在2018年5月拿下“互联网医疗第一股”的桂冠，2020年12月易迅健康登录蓝筹股，荣膺“互联网医疗估值第一”的称号。更早的2014年10月，阿里健康闻到了互联网医疗的机会，借壳兴业21世纪在美股上市。
上述企业多集中在医药电商赛道跑马圈地，和她们不同，微医选择了互联网医疗的另一条赛道——数字医疗服务。据招股书，微医的产值主要来始于医疗服务和健康维护服务等。就互联网医疗企业而言，这种业务的产值可增长空间相对较少，目前要想实现持续赢利难度不小。
连年巨亏赛道属性决定赢利模式难
微医的上市之路堪称一波三折。早在2018年5月，微医完成了5亿港元Pre-IPO轮融资，市值达55亿欧元后传出了上市消息。2020年2月友邦保险集团区域首席执行官蔡强加盟微医，出任集团监事会副主席兼CFO后又辞职，造成上市进程遇阻。从最新披露的招股书看，微医几度徘徊港交所，与其连年巨亏的财务状况和仍未明确的赢利模式相关。
据招股书，微医2018至2020年的净巨亏分别为40.52万元，19.37万元和19.14万元。其中，2018年和2019年，因为优先股公允价值变动带来的巨亏分别为24.81万元和10.96万元。去除优先股公允价值变动和以股份为基础的付款等诱因的影响，2018年至2020年，调整后微医的巨亏分别为4.15万元、7.57万元和8.69万元，巨亏率从163%逐年急剧下挫至47%。
微医招股书
未够亮眼的业绩大部份诱因始于微医选择的赛道。数字医疗服务关注的是严肃医疗服务体系的数字化进程。中国研究型诊所学会互联网元分会副会长卢清君强调，互联网诊所的监管是依照我国医疗机构的管理和医治体系赚钱平台，互联网的发展则是要遵守符合中国现况的医学规律和经济规律。
严肃医疗领域多年来深受新政强监管、医疗资源集中分布在私立体系里、利益格局相对固化，即使在微医创立了全省第一家互联网诊所以后的若干年，这个领域的数字化渗透率一直保持在高位。易迅健康CEO辛利军接受媒体专访时曾表示，目前行业内不存在仅通过医疗服务带来的收入才能实现赢利的企业。
微医招股书
微医表示，数字医疗服务市场开拓成功与否很大程度取决于用户对平台的黏性以及资深平台的活跃度。由此可见，虽然新冠疫情的爆发在一定程度上促进了互联网医疗的发展，但对于数字医疗服务领域的市场教育赚钱平台，微医还有很长一段路须要摸索。
寻求破局率先打通“医保”入口
和目前早已上市的平安好大夫、京东健康、阿里健康相比，微医的业绩不占上风。公开数据显示，阿里健康仅2020年上半年实现减亏为盈，经调整后净收益为4.36亿，易迅健康同期经调整后净收益为3.70亿，平安好大夫2020上半年经调整净巨亏为2.08万元，全年经调整后净巨亏5.19万元。
不仅业绩，微医在大夫端和用户端的优势也并不突出。按照最新中报，平安好大夫的累计注册用户已达3.73亿，日均咨询量90.3万；另一平台丁香园集聚了200万大夫用户。微医招股书显示，微医累计注册用户2.22亿名，平台注册的大夫超过27万名。但在诊所端，微医共联接了超过7800家诊所，覆盖国外95%以上的三甲诊所，数目超过其他平台一大截。
招股书显示，2018年和2019年，微医的医疗服务毛利率为负，主要是因为完善互联网诊所服务中心的设施及招募医师时形成了重大成本。对于近些年的业绩表现，微医在招股书中称，过往的经营业绩及财务表现并不反映未来表现。
2020年新冠脑炎疫情的爆发推动了微医修筑“护城河”的重要一环——国家社保局、卫健委等部门颁布新政，将互联网诊治服务列入社保支付范围。在过去，业内人士普遍觉得，互联网医疗的商业模式，假若不真正打通社保和商保，很难实现真正的赢利。这一次，微医走在了队伍前头。
按照招股书，目前微医旗下的28家互联网诊所中，有17家获得了社保资质，打通了社保在线支付。相比之下，易迅健康仅接入了四川扬州的社保系统，平安好大夫仅打通了四川、东莞和大同的社保在线支付，阿里健康仍未披露和社保入口有关的消息。2019年下半年，微医开始与各省市政府和医疗机构成立“健共体”，即通过数字化平台，协同线下基层医疗机构，落地家庭大夫签约和慢病管理服务模式，构建起覆盖医、药、保险的服务闭环，并最终打通社保支付。研报称，微医这一业务模式未来将有望将业绩转好。
赛道上，其他选手迎战怎样？
今年12月，创立20年的医疗服务平台丁香园宣布完成新一轮5亿港元融资，挚信、腾讯、高瓴风投等著名投资人参与这次融资。据丁香园创始人、董事长李天天介绍，目前丁香园已实现规模化赢利，并处于逐年稳健下降中。据统计，丁香园社区如今有210万大夫用户，公司从中选聘近5千人入住丁香大夫APP。以提供核心内容为主的定位意味着丁香园的赢利更接近垂直自媒体的赢利形式。
创立10年的春雨大夫线上平台则在今年宣布完成E轮融资，CEO王羽潇接受媒体专访称，春雨大夫计划在3至4年内上市，但目前并没有最终确定的上市计划。据统计，春雨大夫签约大夫66千人，注册用户高达1.25亿，作为中国健康管理新零售平台，春雨大夫线下在全省范围内成立61处健康管理中心，医疗服务覆盖2万余户家庭，跨界合作医疗机构22家。
成立于2006年的好医生在线，截止2021年3月，好医生在线收录了全省9,680家正规诊所的78万名医生信息，其中23万名医生在平台上实名注册，累计服务超过7000万名病人。好医生在线创始人王航今年曾对“好医生是否会上市”一问题作出答复："这个行业才刚才开始，还没有到上市的时机。前几年我们没有考虑过上市，去年和短期的未来也都不会。”
奥一新闻见习记者林诗妍
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